时隔一年半之后，《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（下称意见稿）再次袭来，正如27日傍晚北京的暴雨一样，将股市浇了个透心凉，27日上证指数跌幅一度下跌110.34点，下跌3.62%。

7月27日已经下发到各银行的新版意见稿作出多项重磅规定，包括银行理财分类管理、对投资特殊载体对接资产进行限制、禁止发行分级产品以及理财产品三单管理并异行托管等。

与旧版针对非标等背景相比，新版意见稿对银行理财进一步去杠杆，加强表外监管去通道化，防范交叉风险，将复杂业务做出简化操作，提高产品透明度，降低监管难度，从而提升监管层对于整体风险的把控能力。

2015年末银行理财规模达到23.5万亿元，在金融混业趋势下，各类通道丛生，不同金融机构边界叠合逐渐模糊，“宝万之争”更将银行理财推至风口，并且在金融去杠杆、降低融资成本、防范风险以及金融基础改革的大背景下，监管明显趋严。

新版意见稿中第十五条要求，将商业银行理财业务分为基础类理财业务和综合类理财业务。两者区别则是，综合类理财业务投资范围包括基础类理财业务，同时还包括可以投资于非标准化债券资产、权益类资产和银监会认可的其他资产。

一位股份制银行人士向界面新闻记者解释道，此次分类，相当于从源头把控风险。部分银行在理财业务方面相对激进，表外业务推进十分迅猛，有些占比超过50%，但是风控能力却未跟上，显然是引起了监管层的注意，新的规定是要从源头切断部分银行发行高风险产品的可能性。

此外，意见稿中第十六条从定性、定量以及理财登记等多维度来限制银行综合性理财的发行门槛。

仅从银行资本净额不低于50亿元的要求来看，方正证券首席经济学家任泽平就认为，这一红线正好划在农商行的区域。根据公布财务数据的60家城商行和32家农商行，只有7家城商行以及16家农商行的资本净额不足50亿元。因此，股份制银行、城商行应该基本符合要求，而农商行则有一半能够发行综合类理财业务。

除了资本净额限制之外，开展综合类理财业务还要符合银监会审慎监管指标、监管评级良好以及在理财登记系统报送信息等，而这些尚未细化的指标也将会成为部分银行的“拦路虎”。同时，在意见稿中，对于不达标的银行存续产品，如何处理没有给出具体意见。

从理财产品募集资金来看，根据任泽平测算，超过90%的理财资金被划分到综合类银行理财中，所以仅有不到10%的理财资金不得投资于权益市场及非标产品，影响非标及股票市场配置规模分别为3697亿元和1842亿元，对非标以及股市资金面的影响估计不大。

除了限制发行门槛之外，理财业务不能投资股市成为27日A股猛跌的重要导火索，但是无论新版和旧版征求意见稿，对于哪些理财业务能够投资股市均进行明确规定，并没有新的变化。

意见稿第三十五条要求，银行理财产品不得直接或间接投资证券投资基金、上市公司公开或非公开发行或交易的股票以及收益权，非上市企业股权及收益权，但是，风险承受能力较强的私人银行客户、高净值客户和机构客户除外。同时对单个理财产品进行140%的杠杆限制，对标准化资产投资则设置双10%要求（即单个理财产品持有一支证券市值不能超过理财产品余额10%，该行全部理财产品持有一支证券市值不得超过该证券市值的10%），而对于非标资产投资则是要求，在任何时点均不得超过理财产品余额的35%或者商业银行上一年度审计报告披露总资产的4%。

招商证券首席金融行业研究员马鲲鹏称，目前并未直接限制权益类资产占理财比重，对股市直接冲击有限，但对预期影响较大。理财投权益类资产主要包括定增、打新、配资、产业基金、两融受益权等，权益类资产占理财总规模预计在10%以内，其中大头是定增和打新。

任泽平分析称，意见稿的限制，可能对股票市场及非标市场的影响规模分别达到1.33万亿和3697亿元。如果对存量理财资金严格执行，将对股票市场资金面构成明显利空。如果新老划断仅适用增量，影响可能不大。

一位接近监管层的人士告诉记者，根据历年银监会的监管政策以及实际情况来看，新政出台后，均采取新老划断，并设置一定的缓冲期，不能把对市场的影响放大来看。

另外，从此次银监会下发的意见稿来看，再次将金融危机之后为银行贡献通道业务的信托捧起，同时开始“吊打”最近几年发展迅速的券商资管、基金子公司业务。

根据意见稿第三十九条，银监会首次提出特定目的载体投资要求，并且直接划定，未来通道只能由信托计划提供，券商、基金、期货、以及保险公司纷纷“靠边站”。此外银监会还要求理财业务不允许多层通道嵌套。鼓励银行理财发行一对一非标产品（无期限错配）。

普益标准研究员魏骥遥认为，信托业由银监会监管，而各类资管计划属于证监会的管辖范围，不对接资管计划，则有利于银监会统一监管。另外，多层嵌套模式虽然较为常见，但是可能导致较高杠杆率且监管难度大，因此鼓励银行发行一对一的非标产品。监管层则希望简化产品历程，降低监管难度，防范未知风险。

一位信托行业人士告诉界面新闻记者，金融危机之后，信托通道业务规模剧增，导致监管层对银信合作下发严厉监管政策，进而也促使券商、基金等公司资管计划的快速增加。对于通道业务，信托公司也仅收取5万元左右的通道费用，但是却面临着产品违约风险。而基金、券商进行非标投资的费用则比通道费用高很多。

面对市场中颇多的多层嵌套产品，魏骥遥分析道，“银监会肯定不会采用一刀切的方式来增大市场流动性风险，处理方式估计仍然是存量不纳入监管范围，而是严控增量。在不清楚监管具体要求的情况下，银行可能会大幅减少该类产品的发行。”

此外，在2015年末开始的“宝万之争”中，认购宝能系资管计划中优先级部分的银行理财产品也扮演了重要角色。外界也热切关注此次意见稿的下发，会否对其产生影响。

中金公司银行分析师黄洁认为，对通道的限制是针对非标债券资产的，银行通过优先级的投资认定为权益类投资，应该不会受到很大影响，大部分商业银行业也这部分投资是权益类而非债券类。

银监会“吊打”券商、基金公司之外，此次对于商业银行也是痛下重手。

意见稿中第四节要求，商业银行发行的理财产品，需要选择银监会认可的托管机构进行托管，托管机构则是符合条件的商业银行和理财登记中心，并约定了托管行的资质。此外意见稿中还要求，理财产品需进行三单管理，即单独管理、单独建账和单独核算。

上述股份制银行人士解释道，在没有取消存贷比之前，商业银行发行理财产品的重要作用就是调剂存款，满足监管指标。如果理财产品进行三单管理以及进行托管行管理，那么之前这些短期理财产品发行量肯定会下降很多。

另外在意见稿第四十八条中要求，托管机构必须建立对账机制，定期复核、审查理财产品资金头寸等及监督理财产品投资运作。

上述股份制银行人士分析道，对于托管机构，则需要对理财资金的流向、投资、未来本金、收益赎回进行监控，防止之前银行通过收益对理财产品进行调剂，加强了先前监管层对理财产品穿透式监管的要求。但是如果严格实施的话，对于商业银行来讲也将会增加系统对接、托管账户迁移等成本，并将在短期内冲击理财产品发行规模。

除了上述重要影响之外，意见稿中还提出了商业银行计提风险准备金1%的要求，并对销售环节进行趋严管理。但是此次意见稿也仅仅针对过去一年半中银行理财业务发展出现的问题，并结合当前大的监管背景进行规定，具体何时出台尚未有明确说法。

上述接近监管层的人士告诉界面新闻记者，银监会在年初会议中提到，理财新规将在今年合适时机推出，结合高层推动金融基础性改革以及金融去杠杆的大背景，诸多因素表明，此次意见稿将不会像2014年底的旧版意见稿那样石沉大海。

来源：杨中华 界面记者